这个曾经跻身中国乳业产量前四强、 标榜“品质如山”的企业似乎已经无路可走。
文 | AI财经社 乔迟

编辑 | 鹿鸣

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停牌1004天后，辉山乳业最终迎来了港交所的退市通知。

12月23日，辉山乳业的上市地位正式根据除牌程序予以取消。

联交所称，该公司的股份自2017年3月24日起已暂停买卖。2018年3月至2019年5月，联交所上市部认为该公司并未符合《上市规则》的规定，将该公司置于除牌程序的第一至三阶段。

在除牌程序的第三阶段于2019年11月15日届满前，该公司并没有提交任何复牌建议。因此，联交所决定取消该公司股份在联交所的上市地位。

这个曾经跻身中国乳业产量前四强、 标榜“品质如山”的企业似乎已经无路可走。

被做空机构估值为零

据官网显示，辉山乳业历史可追溯到1951年，主要从事奶品及婴幼儿配方奶粉生产及销售。随后它发展成为国内率先实现奶源全部来自于规模化自营牧场的大型乳制品企业，也是辽宁省最大业态奶生产商。

2013年9月，辉山乳业在港交所正式挂牌上市，全球发行额13亿美元，跻身有史以来全球消费品公司首次发行前十名，上市首日市值近400亿港元，跻身中国乳业境外上市公司市值前三甲。

因为股价蹿升，辉山乳业董事长杨凯先后在2015年和2016年成为沈阳首富和辽宁首富。

危机出现在2016年，曾因成功做空东方纸业成名的做空机构浑水，在两年内连续阻击7家美股中资公司，其中三家公司退市，一家企业申请破产重组。最先中枪的东方纸业从此一蹶不振，目前股价在0.9美元徘徊，而它股价最高时曾达到8.19美元。

如此高的命中率，使中概股企业对浑水闻风丧胆。12月，浑水将狙击目标瞄准为辉山乳业。

在一个月内，浑水两次发布对辉山乳业的做空报告，报告称，自2014起辉山乳业就夸大利润率和资本开支，浑水还以国家税务总局增值税数据为证，显示辉山存在大量欺诈性收入。并且指出公司主席杨凯有可能挪用公司至少1.5亿元人民币资产，真实数字或更大。

浑水预估，辉山企业估值实际接近于零。

被狙击后辉山的危机没有立刻显现，股价只是短暂下跌后回升，并维持横盘震荡，但是做空报告给辉山埋下一颗定时炸弹。

2017年3月24日，辉山盘中遭遇“崩盘式“暴跌，盘中最大跌幅达90.71%。这一跌幅创下港股历史之最，一小时内市值蒸发320亿港元。午后被勒令临时停牌。

至于原因，有消息称是辉山乳业因公司遭中国银行审计发现，账上30亿资金被转出投资地产，资金收不回来导致资金链断裂，消息走漏后造成股价大跌。

国内多家给辉山乳业提供借贷的金融机构对其财务状况调查显示，辉山确实存在财务造假，其资金链也已岌岌可危。

据统计，辉山乳业债务危机爆发时，涉及的金融债权高达上百亿，涉及70多家债权人，包括23家银行，十多家融资租赁公司以及部分P2P、私募机构。

根据后来辉山披露的数据，截至2017年3月底，公司总资产约262亿元，其中现金及现金等价物约为29亿元，总债项达267亿元。

2017年3月28日，辉山乳业发布了“股票不寻常下跌”的公告，否认了挪用资金等问题，但承认资金链断裂，曾向沈阳市政府求援。

据21世纪经济报道称，在股价暴跌前一天，辽宁省政府金融办曾组织召开会议，主题是维稳。会议中提到，辉山乳业是东北最大的民营企业之一，涉及80多家公司，4万多员工，为了社会稳定，金融办同时要求辉山乳业让出部分股权以获得足够资金。

辽宁省金融办要求银行和其他金融机构不要抽贷，并希望能给辉山乳业4周的时间来解决拖欠部分利息的问题，争取两周以后恢复付息能力，4周以后解决资金流动性问题。

会上，杨凯承认公司资金链断裂，但称公司将出让部分股权引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元，他还充满信心的保证将解决资金问题。

然而，杨凯的信心并没有阻挡住辉山的危机。

2017年4月10日晚间，辉山乳业发布公告称，上海法院发出冻结辉山乳业6家子公司股权的命令。4月底，辉山乳业的管理层大量离职，董事会仅剩杨凯与一致行动人葛坤，而葛坤处于“失联”状态。

据界面新闻获得的一份时间为2017年8月的辉山重组资料显示，仅金融类债权就高达380亿元，偿债难度十分巨大。彻底陷入危机的辉山乳业，不得不寻求债务重组。

2017年11月16日，辉山乳业公告称，截至2017年3月31日的综合净负债可能达人民币105亿元，鉴于此，公司进入临时清盘。12月4日，辉山乳业公告称，辽宁省沈阳市中级人民法院接受公司债权人提出的对公司两间主要附属公司破产重整的申请，正式启动破产重整程序。

此后两年间，辉山的重组计划多次被债权人否决。

最新的重组进展是在2019年8月，据界面新闻报道，按照一份由“辽宁辉山乳业集团系列公司管理人”在7月26日下发的《投资方案》显示，伊利拟投资15亿元获得新辉山公司67%的股权，并承接辉山乳业的所有债务。

12月19日，AI财经社拨打辉山乳业的电话求证，电话并未接通。

“消失”的董事长杨凯

董事长杨凯与辉山乳业的缘分要追溯到20年前。

90年代初，辉山乳业被认为是沈阳当地最好的企业之一，隶属于沈阳农垦总公司。44岁的杨凯在沈阳隆迪粮食制品有限公司担任董事兼总经理。

当时，沈阳市政府为辉山乳业招商引资，杨凯供职的隆迪公司看中了这个机会，2002年，拿到了52%的控制权，成功入主辉山乳业。

2004年，隆迪获得辉山乳业100%股权，之后直接将50%股权转给杨凯。

接手辉山乳业后，杨凯首先将目标定在了乳业全产业链的打造上。这在当时的乳品行业看来并非明智之举，产品利润很有可能无法覆盖大量的养殖成本。尽管遭到不少质疑，杨凯依然坚持这一目标。

杨凯曾在一段宣传片中表示，“我是一个真实的人，辉山能走到今天也离不开真实。当别人为了抢占市场和资本不择手段的时候，我创造了乳制品行业最完美的全产业链。”

后来的事实证明杨凯当初的决定，在一定程度上是正确的。2008年，中国乳制品爆发“三聚氰胺”事件，国内生鲜乳产量年均增长率大幅滑坡，行业危机爆发。依靠全产业链的辉山乳业却幸免于难，销售额年均增长200%。

在2008年以前，辉山乳业只是一个辽宁的家乡品牌，之后，辉山品牌被打响，不仅占据沈阳80%、辽宁60%以上的市场份额，还稳居东北第一。

从2009年开始，野心勃勃的杨凯带领辉山乳业加速扩张，2013年赴港上市后，借助资本的力量，辉山在沈阳、抚顺、锦州多地投资建设奶牛繁育和乳品加工产业集群项目，投资超200亿。

从2014年起，杨凯多次增持股份，直接和间接持股比例合计超过60%。2015年辉山乳业股价飙升，杨凯身家随之上涨，2016年以260亿元身家登上胡润百富榜，排在第66位，成为辽宁省首富。

首富宝座仅仅一年过后，杨凯成为了外界声称导致辉山股价暴跌的罪魁祸首。

股价闪崩后，辉山乳业几近断裂的资金链和财务造假问题一并曝光，而这一系列的矛盾都指向了公司董事长杨凯，外界质疑股价暴跌起因于杨凯挪用30亿元投资地产。

“都是谣言”，杨凯随后否认，这是他唯一一次对辉山股价暴跌作出回应，此后至今，人们都只能从公告中了解他的动向。

辉山乳业股价跳水大跌那天，杨凯的财富一天蒸发209亿元。《中国新闻周刊》报道提到，杨凯涉及的个人债务达到40亿元。

2017年12月7日，辽宁省盘山县人民法院公布，辉山乳业董事长杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，被列入全国法院失信被执行人名单。

2018年12月20日，辉山乳业系列企业向管理人提交重整计划草案（初稿），涉及2702家债权人向管理人申报 5155笔债权、720亿元。
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