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　　民生证券

　　一、事件概述：

　　中国国航(7.72,-0.10,-1.28%)公布9月份运营数据。今年1至9月，国内、国际航线客货运营情况增速都出现下滑，但国内航线情况略好于国际航线。国际航线9月客运实现较高增速，于平淡中凸显难得。

　　二、分析与判断：

　　从1-9月累计数据来看，国内航线的客货盈利情况略好于国际航线。

　　(1)中国国航1-9月累计客座率达到82.5%，比去年同期提高了1.9个百分点，高于78.45%的历史同期平均水平；其中国内航线客座率达到83.8%，同比提高了4个百分点，高于79.05%的历史同期平均水平；国际航线客座率为80.6%，同比回落了1.7个百分点，但仍高于78.10%的历史同期平均水平。

　　(2)客运方面，国内航线收入客公里同比增速为8.41%，相比去年的18.25%有所回落；国际航线收入客公里同比增速达8.38%，相比去年20.92%有所回落。

　　(3)货运方面，国内航线收入货运吨公里增速为3.57%，相比去年10.69%的增速有所下滑；国际航线收入货运吨公里同比增速为0.64%，相比去年同期40.88%的增速大幅下滑。

　　从9月当月数据来看，国际航线客运情况保持10%以上增长是最大亮点，但货运则延续上月跌势；国内航线客货保持小幅增长。

　　(1)中国国航9月当月客座率达到82.8%，相比去年同期提高了0.7个百分点，高于79.33%的历史平均水平；其中国内航线客座率达到84.3%，同比提高了1.7个百分点，高于79.25%的历史平均水平；国际航线客座率为81.4%，同比小幅下降了0.5个百分点，但仍高于80.4%的历史同期平均水平。

　　(2)客运方面，国际航线收入客公里同比增速12.83%，相比去年同期的15.90%略有下滑；国内航线客公里收入同比增长6.70%，相比去年同期的24.19%大幅回落。

　　(3)货运方面，国内航线收入货运吨公里同比增速为3.48%，相比去年同期的-3.36%增长较多；国际航线收入货运吨公里增速为-9.18%，相比去年同期29.46%的增速大幅下滑。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　一方面，国内航线运力投放相对温和，供需缺口将是航线客座率的保障；另一方面，全球经济疲软导致油价持续回落，促使航空公司油料成本呈现下降趋势。我们认为，国内经济好于海外经济，人民币升值将是中国国航全年利润的重要保证，继续看好中国国航的全年业绩，2011、2012年每股盈利为0.91元、1.07元。维持公司“强烈推荐”评级。